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匯率本質(zhì)上是貨幣的相對價格，是一種貨幣對另一種貨幣的價值交換。貨幣定價的影響因素較多，既受本國經(jīng)濟發(fā)展水平和貨幣發(fā)行量影響，也受貨幣供求關(guān)系影響。具體到美元對人民幣匯率，考慮到美元是國際貨幣，以及特朗普主要為削弱中國而開打關(guān)稅戰(zhàn)，美元對人民幣匯率的影響因素更加復雜。在當前國內(nèi)外形勢下討論美元對人民幣匯率，就應主要分析兩個問題：一是美國開打關(guān)稅戰(zhàn)后，美元本身對其他國家貨幣的匯率變動情況，二是在關(guān)稅戰(zhàn)影響下，美元對人民幣匯率的變動情況。

一、關(guān)稅戰(zhàn)不可能在消除貿(mào)易逆差的同時維持美元強勢，相反還可能帶來美元貶值壓力

美元作為全球儲備貨幣背景下，美國通過關(guān)稅戰(zhàn)消除貿(mào)易逆差是偽命題。美國是全球化水平最高的國家，國際金融和國際貿(mào)易是其賴以發(fā)展的重要領(lǐng)域?！岸?zhàn)”后美國構(gòu)建了以美元為核心的全球貨幣體系，美元成為世界貨幣，美國通過印發(fā)美元換取全球貨物，收取鑄幣稅的同時向全世界輸出美元。從這個意義上講，美國所謂的貿(mào)易逆差實際上是美元霸權(quán)的必然結(jié)果，或者說是美國國家優(yōu)勢的重要體現(xiàn)，如果美國沒有貿(mào)易逆差了，美元將無法流向全世界，也就無法維持美元霸權(quán)。所以，維持美國的貿(mào)易逆差是美元輸出的重要途徑，美國既無可能、也不愿意和每個國家都成為貿(mào)易順差國，美國試圖通過關(guān)稅戰(zhàn)和全世界每個國家都達成貿(mào)易平衡是一個偽命題，關(guān)稅戰(zhàn)無法在實現(xiàn)美國貿(mào)易平衡的同時維持美元霸權(quán)。

雖然從經(jīng)濟學理論上來看，提升關(guān)稅會導致本幣升值，但從對經(jīng)濟基本面的影響上看，關(guān)稅戰(zhàn)反而會對美元造成貶值壓力。通常情況下，對他國加征關(guān)稅后進口貨物價格上升，本國會減少對外國貨物的需求，即減少進口，因而對外幣的需求下降，導致本國匯率上升。因此，從價值交換的角度來看，提升關(guān)稅會導致美元升值。但從實際情況看，關(guān)稅戰(zhàn)的力度和范圍較大且超預期，使得美國經(jīng)濟受到較大沖擊，美元資產(chǎn)價格下行，反而對美元產(chǎn)生貶值壓力。美國發(fā)起關(guān)稅戰(zhàn)，對全球經(jīng)濟貿(mào)易造成較大沖擊，降低資源配置效率。過去，在全球化和正常的關(guān)稅約定下形成了資源合理配置機制，有助于提升資源配置效率，推動各國經(jīng)濟發(fā)展。但關(guān)稅戰(zhàn)后各國可能會更傾向于貿(mào)易保護主義，降低了全球資源配置效率，客觀上會導致經(jīng)濟衰退。過去在全球資源合理配置時，西方國家，尤其是美國形成了大量浪費型消費，中國出口到美國的很多商品，如家具、鞋帽、服裝、箱包等都屬于這一類型。全球經(jīng)濟衰退下這類浪費型消費將會壓縮，造成全球需求萎縮，進一步造成全球經(jīng)濟下行，并沖擊美國經(jīng)濟，造成美元資產(chǎn)價格下降，資本流向歐洲甚至中國香港等其他發(fā)達國家和地區(qū)，對美元需求下降，美元產(chǎn)生了一定的貶值壓力。

因此，關(guān)稅戰(zhàn)對美元幣值可能產(chǎn)生雙向影響，不能簡單地通過經(jīng)濟學理論進行判斷，而是要考慮各種影響因素，并分析哪個因素處于主導地位，才能更好地判斷美元幣值的走勢。從實際情況來看，關(guān)稅戰(zhàn)后美元指數(shù)大致呈下行趨勢，意味著市場可能更加擔憂關(guān)稅戰(zhàn)對美國和全球經(jīng)濟的沖擊。

二、美國關(guān)稅戰(zhàn)的核心是構(gòu)建更有利于美國的全球經(jīng)濟貿(mào)易新格局，同時企圖定向打擊中國

美國發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)有推動制造業(yè)回流的考慮，但更重要的意圖在于應對來自中國的威脅，實現(xiàn)美國“再偉大”。制造業(yè)回流是特朗普對當前美國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)判斷下的重要舉措，也是關(guān)稅戰(zhàn)的目的之一。由于當前美國的部分零部件仍依賴中國，如果出現(xiàn)大型戰(zhàn)爭，美國可能無法生產(chǎn)完整的坦克、軍艦，在全球意識形態(tài)、政治和軍事對峙下，美國試圖通過關(guān)稅戰(zhàn)推動制造業(yè)回流，以保障國家安全。

美國的“再偉大”不僅包含做強自己，還包含打擊中國，這也是此次關(guān)稅戰(zhàn)的主要目的。雖然現(xiàn)在美國仍是世界第一強國，但伴隨中國的崛起，美國感受到了威脅，需要“再偉大”。在過去的世界經(jīng)濟政治格局下，通過將改革開放和體制優(yōu)勢相結(jié)合，中國在短期內(nèi)迅速崛起，經(jīng)濟總量快速接近美國，甚至很多人判斷中國的GDP總量能夠在很短的時間內(nèi)超越美國。除了經(jīng)濟領(lǐng)域，中國在其他領(lǐng)域也對美國構(gòu)成了強烈挑戰(zhàn)。因此美國認為，過去的世界經(jīng)濟政治格局更有利于中國而非美國。但實際上，美國也從過去的世界經(jīng)濟政治格局中獲益，例如，1995年日本人均GDP達到了美國的1.5倍，而2023年日本的人均GDP則下降到了美國的40%。因此，在過去的世界經(jīng)濟政治格局下，大部分國家的經(jīng)濟發(fā)展水平相對于美國是在削弱的，只有中國的經(jīng)濟發(fā)展水平相對于美國是增長的。因此，美國“再偉大”的核心就是遏制中國發(fā)展。

在上述背景下，美國向全世界發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)，并向中國加征145%的高關(guān)稅，不僅是特朗普個人性格和民粹主義的結(jié)果，更是美國高層綜合考量下的戰(zhàn)略決策。2018年我參加了一個中國智庫團訪美活動，通過這次活動我意識到，對于中美貿(mào)易脫鉤的利弊、結(jié)果，以及美國是否能承受這樣的成本，美國是進行過推演的，因此中美貿(mào)易戰(zhàn)不是簡單的民粹主義和個人情緒下的產(chǎn)物，而是美國高層打擊中國的重要戰(zhàn)略。即便關(guān)稅戰(zhàn)會使得美國遭受一定損失，但只要能逆轉(zhuǎn)過去中國對美國的相對增長態(tài)勢，實現(xiàn)對中國優(yōu)勢的擴大，也是一個退而求其次可接受的結(jié)果。實際上，對中國的高額關(guān)稅可能客觀上導致中國商品完全不能進入美國，這對當前美國依然高企的通脹壓力是雪上加霜，可以預期這個不可理喻的高關(guān)稅會通過談判有望降低至可以保持正常貿(mào)易往來的水平。

認清美國發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)的目的，就能正視關(guān)稅戰(zhàn)下我們所面臨的復雜性和艱巨性，不能對短期的局部關(guān)系緩和以及經(jīng)貿(mào)合作盲目樂觀。特朗普對全球發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)，造成美國和其他國家的經(jīng)濟關(guān)系緊張，此時我們和歐洲、日韓等國家和地區(qū)的關(guān)系看起來有所緩和，并達成了一些合作，但這可能僅僅是這些國家和地區(qū)與美國談判的籌碼和技巧，并不具有長期性。最悲觀的情形是，美國最終與歐洲、日韓、東盟等國家和地區(qū)達成互惠條件，以換取其對中國實行高關(guān)稅，最后形成通過高關(guān)稅把中國排除在外、美國與其他國家達成新的貿(mào)易平衡的局面。與此同時，我們現(xiàn)在正在跟美國進行談判，雖然可以對談判結(jié)果有所期待，但鑒于美國發(fā)動關(guān)稅戰(zhàn)的目的尚未實現(xiàn)，因此不能盲目樂觀，仍要抓緊時間“做好自己的事”。

三、關(guān)稅戰(zhàn)下人民幣幣值變動較為復雜，總體將保持穩(wěn)定

外貿(mào)并不是影響人民幣匯率變動的唯一因素。長期以來，中國是美國的主要貿(mào)易順差國，因此加征關(guān)稅客觀上對中國的出口造成了較大打擊。盡管1-4月中國的出口情況顯示了一定的韌性，但實際上還是造成了很多企業(yè)外貿(mào)訂單減少。出于對中國外貿(mào)和經(jīng)濟增長的擔憂，在關(guān)稅戰(zhàn)開始之初人民幣匯率呈現(xiàn)恐慌式下跌，但很快又穩(wěn)住，甚至實現(xiàn)了反彈。所以從人民幣匯率的表現(xiàn)來看，中國國內(nèi)經(jīng)濟基礎(chǔ)仍然較為穩(wěn)健，僅受外貿(mào)這一個因素的影響并不足以造成人民幣匯率持續(xù)單邊下行，但仍需警惕中美貿(mào)易實質(zhì)性脫鉤對人民幣匯率走勢的影響。

關(guān)稅戰(zhàn)對人民幣匯率的影響較為復雜。一方面，人民幣貶值雖然可應對出口壓力，但可能產(chǎn)生傾銷嫌疑。面對關(guān)稅戰(zhàn)帶來的出口壓力，人民幣貶值可以提升中國出口產(chǎn)品競爭力，但中國是一個出口大國，人民幣貶值可能會導致中國廉價商品沖擊國外相關(guān)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)生傾銷嫌疑，進而遭到其他國家的抵制。因此在全球貿(mào)易角度來看，實現(xiàn)人民幣貶值并不容易。另一方面，美元仍是全球主要外匯儲備貨幣，拋售美元提升人民幣對美元匯率空間不大。當前，中國的外匯儲備主要是以美元為主，雖然近年來在中國外匯儲備中美元所占的比重有所下降，但由于美元與其他貨幣幣值相比更加穩(wěn)定，因此從商業(yè)角度來說，在外匯儲備中仍要保有一定的美元。雖然在全球化大背景下我們也想推動全球貨幣格局、全球儲備貨幣格局和全球結(jié)算體系變化，但目前尚未成功。因此，在當前關(guān)稅戰(zhàn)的背景下，雖然我們希望將拋售美元作為一種手段為后續(xù)的談判和競爭增添籌碼，但當前美元在中國外匯儲備中的比例已經(jīng)降低至臨界點，再下降的空間并不大。

總之，關(guān)稅戰(zhàn)具有長期性、復雜性和艱巨性，對美元對人民幣匯率的影響也較為復雜，人民幣升值和貶值的可能性并存，但從實際情況來看，中國外貿(mào)和經(jīng)濟發(fā)展仍具韌性，人民幣匯率保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)仍存，綜合判斷未來美元對人民幣匯率可能保持在目前7.3左右的合意水平上波動。