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以下觀點(diǎn)整理自毛振華在CMF宏觀經(jīng)濟(jì)月度數(shù)據(jù)分析會(huì)（2025年10月）（總第80期）上的發(fā)言

2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)整體形勢(shì)已經(jīng)明朗，呈現(xiàn)“前高后低”的態(tài)勢(shì)， GDP增速逐季放緩，一、二季度GDP增速均在5%以上，三季度小幅回落至4.8%，但全年實(shí)現(xiàn)5%的增長(zhǎng)目標(biāo)壓力較小。在這一趨勢(shì)下，經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷周期性調(diào)整后是否已觸及階段性底部值得關(guān)注和思考。價(jià)格作為觀察經(jīng)濟(jì)的一個(gè)非常重要的指標(biāo)，年初，我就判斷價(jià)格進(jìn)入緩沖區(qū)，特別是資產(chǎn)價(jià)格快速下行趨勢(shì)得到緩解，但緩沖區(qū)不代表完全的底部，緩沖過(guò)后價(jià)格可能觸底反彈、緩慢回升，也可能繼續(xù)下行。對(duì)于當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也是一樣，經(jīng)濟(jì)是否筑底需從多角度觀察。

一、全年經(jīng)濟(jì)形勢(shì)明朗，或正進(jìn)入底部緩沖階段

從生產(chǎn)端看，“反內(nèi)卷”非常有必要，盡管短期對(duì)生產(chǎn)和投資帶來(lái)一定壓制，但供給優(yōu)化是促進(jìn)供需再平衡的必由之路。解決供過(guò)于求的危機(jī)，必須從控制和改善供給與擴(kuò)大需求兩端同時(shí)發(fā)力。當(dāng)前工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域“內(nèi)卷化”競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)顯著，企業(yè)間同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致利潤(rùn)空間收窄，進(jìn)而抑制投資意愿，形成“利潤(rùn)降—投資減—增長(zhǎng)弱”的負(fù)向循環(huán)。從體制結(jié)構(gòu)來(lái)看，國(guó)有企業(yè)在工業(yè)領(lǐng)域占比較高，但對(duì)市場(chǎng)供需變化的敏感度相對(duì)較低，在需求不足的情況下仍可能出現(xiàn)供給持續(xù)擴(kuò)張的現(xiàn)象，進(jìn)一步加劇供需矛盾。在此背景下，全面推進(jìn)“反內(nèi)卷”有助于抑制過(guò)剩產(chǎn)能，發(fā)揮市場(chǎng)調(diào)節(jié)作用，優(yōu)化供給結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，供需再平衡仍需要通過(guò)體制機(jī)制改革實(shí)現(xiàn)，提升供給側(cè)對(duì)市場(chǎng)需求的適應(yīng)性和反應(yīng)靈敏度，實(shí)現(xiàn)資源更高效配置。

從需求端看，投資轉(zhuǎn)負(fù)較為罕見(jiàn)，消費(fèi)平穩(wěn)、出口韌性態(tài)勢(shì)延續(xù)。其一，居民消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的薄弱環(huán)節(jié)，受收入與財(cái)富效應(yīng)制約。盡管政府推出了以舊換新等刺激政策，對(duì)今年以來(lái)消費(fèi)的邊際回暖提供支撐，但政策效果趨弱，受到兩方面因素制約：一是居民收入增長(zhǎng)放緩，今年1-9月居民人均可支配收入的中位數(shù)同比增長(zhǎng)4.5%，創(chuàng)2022年下半年以來(lái)新低水平，居民尤其是處于中低收入水平的居民消費(fèi)能力仍受制約；二是財(cái)富效應(yīng)減弱，雖然近期股市回暖對(duì)部分群體消費(fèi)形成支撐，但房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)調(diào)整顯著削弱了整體財(cái)富效應(yīng)，制約了消費(fèi)復(fù)蘇的力度和持續(xù)性。9月社零額增速下滑至3%，已連續(xù)4個(gè)月單月回落，整體變化不大。其二，固定資產(chǎn)投資首現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，民間投資明顯收縮。今年一季度投資表現(xiàn)尚可，特別是基建投資增速達(dá)到10%以上高水平，但4月以來(lái)，固定資產(chǎn)投資同比增速連續(xù)六個(gè)月放緩，1-9月同比降至-0.5%，除受新冠疫情影響的特殊時(shí)期外，固定資產(chǎn)投資同比增速為負(fù)的時(shí)期較為罕見(jiàn)。投資已從過(guò)去拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的“主力軍”轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)前經(jīng)濟(jì)的“短板”，這對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)與政策發(fā)力的影響非常大。我們要重點(diǎn)關(guān)注民間投資的下滑， 1-9月民間投資增速同比-3.1%，較此前在零值附近徘徊的局面明顯惡化，直接拖累整體投資增速轉(zhuǎn)負(fù)。其三，出口表現(xiàn)超預(yù)期成亮點(diǎn)，外部風(fēng)險(xiǎn)仍需警惕。出口成為2025年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的重要亮點(diǎn)，全年表現(xiàn)超預(yù)期，為宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定提供關(guān)鍵支撐。當(dāng)前政策層面高度重視出口領(lǐng)域，通過(guò)多項(xiàng)舉措積極應(yīng)對(duì)外部挑戰(zhàn)、鞏固出口優(yōu)勢(shì)。未來(lái)仍堅(jiān)持底線思維：若經(jīng)濟(jì)調(diào)整期內(nèi)出口受逆全球化思潮蔓延、貿(mào)易摩擦加劇等因素影響出現(xiàn)較大波動(dòng)，將對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)形成顯著沖擊，因此對(duì)出口優(yōu)勢(shì)不可掉以輕心，需持續(xù)強(qiáng)化出口競(jìng)爭(zhēng)力，筑牢風(fēng)險(xiǎn)防線。

應(yīng)對(duì)價(jià)格低迷問(wèn)題不能掉以輕心，價(jià)格尚未完全止跌企穩(wěn)。9月，CPI、PPI分別同比下降0.3%和2.3%，降幅雖略有收窄但仍處于負(fù)增長(zhǎng)區(qū)間。房?jī)r(jià)是資產(chǎn)價(jià)格的核心，房?jī)r(jià)的企穩(wěn)需要供需兩端發(fā)力。當(dāng)前，房地產(chǎn)供過(guò)于求的格局基本確立，控制供給、化解庫(kù)存才能促進(jìn)房?jī)r(jià)止跌。房地產(chǎn)市場(chǎng)的深度調(diào)整正重塑其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的功能定位。自2021年行業(yè)出現(xiàn)重大調(diào)整以來(lái)，房地產(chǎn)市場(chǎng)整體供過(guò)于求的態(tài)勢(shì)已基本確立，這意味著房地產(chǎn)行業(yè)不宜再承擔(dān)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要責(zé)任。這種深刻轉(zhuǎn)變標(biāo)志著房地產(chǎn)作為投資產(chǎn)品的屬性正在持續(xù)弱化，“房住不炒”的政策定位已基本實(shí)現(xiàn)。長(zhǎng)期來(lái)看，中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)將逐步向發(fā)達(dá)國(guó)家模式趨近，居住功能將進(jìn)一步凸顯。在這一轉(zhuǎn)型過(guò)程中，宏觀政策需要從更多領(lǐng)域?qū)で笸黄?，著力彌補(bǔ)房地產(chǎn)下行帶來(lái)的增長(zhǎng)缺口。

二、新技術(shù)投資領(lǐng)域有望成為新的增長(zhǎng)點(diǎn)

“十五五”時(shí)期，在統(tǒng)籌安全與發(fā)展的基礎(chǔ)上維持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)是主線，而科技正是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的核心動(dòng)力。近年來(lái)，從“專精特新”中小企業(yè)培育到“新質(zhì)生產(chǎn)力”發(fā)展布局，一系列政策持續(xù)發(fā)力并初顯成效，帶動(dòng)科技產(chǎn)業(yè)鏈形成良性循環(huán)，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的成長(zhǎng)韌性。2021年以來(lái)，在國(guó)家政策的支持下，我國(guó)對(duì)高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資不斷加力，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資增速維持在7%以上，2024年高技術(shù)制造業(yè)增加值占GDP比重突破6%，數(shù)字經(jīng)濟(jì)規(guī)模占GDP比重持續(xù)抬升，科技創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)不斷增強(qiáng)。盡管“十五五”規(guī)劃相關(guān)文件尚未正式公布，但我認(rèn)為未來(lái)中國(guó)的發(fā)展重點(diǎn)是在統(tǒng)籌安全與發(fā)展的基礎(chǔ)上，把國(guó)民經(jīng)濟(jì)做強(qiáng)做優(yōu)，把科技創(chuàng)新作為驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)與保障安全的關(guān)鍵支撐?？萍技仁墙?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新動(dòng)能，也是國(guó)家安全的重要保障；國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)尤其是中美博弈的核心領(lǐng)域正集中在科技創(chuàng)新與關(guān)鍵技術(shù)掌控上。

中國(guó)制造業(yè)優(yōu)勢(shì)仍存，規(guī)模穩(wěn)居世界前列，為科技發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。無(wú)論在產(chǎn)能、產(chǎn)量還是全球供給占比上，中國(guó)均居世界前列，在多個(gè)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)產(chǎn)出已超過(guò)全球總量的一半。這一規(guī)模僅歷史上美國(guó)二戰(zhàn)后的黃金時(shí)期可與之比肩。如此龐大的制造體系為中國(guó)的科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，也為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)奠定了獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。但同時(shí)也應(yīng)注意到，盡管中國(guó)在部分高科技產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域已具世界領(lǐng)先地位，但整體競(jìng)爭(zhēng)格局仍不平衡。如何在保持制造業(yè)優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，進(jìn)一步推動(dòng)高科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的內(nèi)生動(dòng)力，是未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵命題。面向新形勢(shì)，中國(guó)需要持續(xù)加力科技創(chuàng)新，不斷提升科技產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，在全球產(chǎn)業(yè)變革中把握主動(dòng)權(quán)，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)邁向更高質(zhì)量、更可持續(xù)的發(fā)展階段。

三、重視企業(yè)和企業(yè)家在科技發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要作用

新形勢(shì)下企業(yè)承擔(dān)了很大的責(zé)任，是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的活力源泉。企業(yè)創(chuàng)新是技術(shù)突破的重要載體，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的提升具有關(guān)鍵意義。值得注意的是，這一輪重大技術(shù)進(jìn)步的推動(dòng)力量，不再只是傳統(tǒng)意義上的科學(xué)家或發(fā)明家，而是以一批有遠(yuǎn)見(jiàn)的科技企業(yè)家和科技企業(yè)為代表的創(chuàng)新群體。特別是一批以 DeepSeek、宇樹(shù)科技等為代表的民營(yíng)科技企業(yè)，展現(xiàn)出了強(qiáng)大的創(chuàng)新活力和全球視野。當(dāng)前，民營(yíng)企業(yè)已經(jīng)成為科技創(chuàng)新的重要力量，也是新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的主力軍。未來(lái)，要進(jìn)一步加強(qiáng)科技企業(yè)家的培育，鼓勵(lì)更多傳統(tǒng)企業(yè)家向科技型、創(chuàng)新型企業(yè)家轉(zhuǎn)型，把更多資源投入到高科技和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，形成更加充滿活力的創(chuàng)新生態(tài)。

除科技發(fā)展外，企業(yè)的健康發(fā)展也能對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的改善做出貢獻(xiàn)。例如，民間投資在整體投資中占比已經(jīng)由2018年60%以上回落至50%左右，這一比例近年來(lái)受到體制機(jī)制等問(wèn)題影響有所下降，通過(guò)改善營(yíng)商環(huán)境，促進(jìn)企業(yè)投資活力，有助于帶動(dòng)整體投資、就業(yè)改善，進(jìn)而促進(jìn)內(nèi)循環(huán)可持續(xù)。

外需仍是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)品“走出去”與產(chǎn)能“走出去”同等重要，這一過(guò)程離不開(kāi)企業(yè)的主動(dòng)作為。當(dāng)前，中國(guó)正處于以商品輸出為主向商品輸出與資本輸出并重轉(zhuǎn)變的階段，資本輸出能力與需求不斷提升，輸出方式更加多元化。一方面，培育具有中國(guó)特色的跨國(guó)公司有助于更多參與全球資源配置?？鐕?guó)公司伴隨著資本輸出而崛起，成立有中國(guó)特色的跨國(guó)公司可推動(dòng)生產(chǎn)全球化、貿(mào)易全球化、金融全球化的深入發(fā)展與國(guó)際分工的深化，促進(jìn)全球資源配置的優(yōu)化和全球的科技合作與進(jìn)步。另一方面，當(dāng)下出海已成為中資企業(yè)的重要選擇之一，企業(yè)出海不僅有助于開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)、分散風(fēng)險(xiǎn)，還能推動(dòng)中國(guó)的資本、技術(shù)和品牌走向全球，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)鏈的整體升級(jí)。將企業(yè)出海上升為國(guó)家戰(zhàn)略，這既是當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)、拓市場(chǎng)的重要舉措，也是提升國(guó)家長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力、塑造國(guó)際經(jīng)濟(jì)新優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵路徑。