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◎下文根據(jù)英文原文進行翻譯整理：

毛振華是中誠信集團的創(chuàng)始人，也是中國人民大學(xué)經(jīng)濟研究所的聯(lián)席所長。他是研究中國經(jīng)濟的學(xué)者和評論員，自 2022 年以來一直擔(dān)任香港大學(xué)經(jīng)管學(xué)院教授，是最早警示中國房地產(chǎn)價格存在潛在壓力的人之一。在本期 "開放問題 "系列訪談中，毛振華分析了中國舉步維艱的房地產(chǎn)行業(yè)，反思了中美之間的緊張關(guān)系，對備受矚目的三中全會進行了解讀，并探討了香港在更廣泛的經(jīng)濟演變中不斷變化的角色。

SCMP：2021年開發(fā)商恒大發(fā)生一系列違約事件后，中國房地產(chǎn)市場陷入危機。您在十年前就注意到了恒大流動性問題的潛在后果。您現(xiàn)在如何評估房地產(chǎn)下滑對中國經(jīng)濟的影響？

毛：房地產(chǎn)已成為影響中國經(jīng)濟運行的最大問題之一。中國的房地產(chǎn)一度是全社會投資的焦點，在房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲的過程中，"有房才有家"這一獨特觀念更是深入人心。

在這種情況下，持有或購買住房成為中產(chǎn)階級家庭的“標配”，即使是那些不具備較高收入能力的家庭也在通過加杠桿的方式購房。在 2017 年前后的很短時間內(nèi)，房價被推向了新高，這是泡沫即將破裂的征兆。

我注意到恒大早在2016年就開始通過20%的折扣價格進行促銷。人們普遍認為這只是恒大的個案，因為這家民營開發(fā)商因債務(wù)過重和缺乏銀行貸款支持而面臨流動性問題。

但是，我卻認為這一現(xiàn)象不是個案，而是具有一定的普遍性，這預(yù)示了整個行業(yè)的銷售問題：房價已經(jīng)達到頂峰，并將開始走下坡路。我也在國內(nèi)率先提出警示，應(yīng)當(dāng)關(guān)注中國房地產(chǎn)的價格下降趨勢。我還呼吁我們的監(jiān)管機構(gòu)進行更多的壓力測試，包括對中國房地產(chǎn)業(yè)的總償債能力進行壓力測試，以及對金融體系所將面臨的風(fēng)險敞口進行壓力測試。

考慮到當(dāng)時的壓力測試并不充分，我認為恒大的問題可能很快會蔓延到其他房地產(chǎn)公司，直至大約一年后，當(dāng)許多房地產(chǎn)公司真正瀕臨破產(chǎn)危機時，政策才得以調(diào)整。

在2021年我提出觀點認為，與世界其他許多地方一樣，中國已經(jīng)不再需要那么多大型房地產(chǎn)公司了。中國房地產(chǎn)業(yè)供過于求，將產(chǎn)生兩個深遠的影響：一是作為“支柱產(chǎn)業(yè)”的房地產(chǎn)業(yè)非但不會復(fù)蘇，反而會逐步式微。例如在歐洲國家，尤其是那些人口增長放緩的國家，由于已經(jīng)有了足夠的庫存，市場上幾乎沒有大型房地產(chǎn)開發(fā)商；二是房地產(chǎn)價格下降趨勢可能導(dǎo)致其他的重大經(jīng)濟問題，比如家庭部門的資產(chǎn)負債表收縮。

SCMP：中國政府已采取多項措施穩(wěn)定局勢，其中包括 5 月 17 日宣布的幾項有力措施。這些措施包括降低最低房貸利率，以及指示地方購買未售出的公寓，將其轉(zhuǎn)為社會住房。您認為這些應(yīng)對措施奏效了嗎？

毛：這些政策的推出促進了交易量的回升，但并未完全扭轉(zhuǎn)房價下跌的趨勢。因此這些措施并沒有達到預(yù)期的效果。

我的建議是限制供應(yīng)，例如凍結(jié)新的土地供應(yīng)和新建房地產(chǎn)項目。這些措施將向市場釋放出“供應(yīng)有限”的明確信號，從而有利于穩(wěn)定房價。否則，持續(xù)擴大供應(yīng)只會加劇問題而不會緩解問題。當(dāng)然，目前已開工的項目是個例外，因為購房者已經(jīng)支付了首付款，“保交樓”的工作必須要完成。

近年來房地產(chǎn)投資有所下降，但房地產(chǎn)開發(fā)投資的規(guī)模和商品房的新建面積依然不小，與2019 年和2020 年的高峰期相比要小得多，但還是高于 2015 年和 2016 年。

截至今年5月底，中國商品房待售面積超過7.43億平方米，比去年同期增長了15.8%，比2016年增加了500萬平方米。我認為中國房地產(chǎn)業(yè)的去庫存還有很長的路要走。中國房地產(chǎn)開發(fā)商獲得的土地規(guī)模是一個天文數(shù)字，如果將所有的土地都按照計劃完成房地產(chǎn)開發(fā)，房地產(chǎn)市場的去庫存任務(wù)便將難以完成。

我們必須放棄 "房地產(chǎn)必然是經(jīng)濟支柱 "的觀念，消化當(dāng)前的存量住房需要很長的時間?？梢哉f，大型房地產(chǎn)企業(yè)的時代已經(jīng)過去。雖然我們還會看到一些城市的升級或改造，但大規(guī)模建設(shè)的時代已經(jīng)過去了。

SCMP：您如何評價這些現(xiàn)象對中國家庭的影響？您如何看待現(xiàn)在的消費需求水平？

毛：中國家庭部門的債務(wù)問題日益凸顯。在全球金融危機爆發(fā)前的2007年，中國家庭部門債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例，即居民杠桿率約為18.9%。到去年年底，居民杠桿已攀升至69.3%。

家庭部門的新增負債主要用于購買房產(chǎn)，但隨著房產(chǎn)價格下跌，家庭債務(wù)狀況大大惡化。房價下跌了30%或40%，便意味著購房人幾乎虧損掉了首付款，這對中產(chǎn)階級來說是巨大的損失和壓力。房產(chǎn)資產(chǎn)的縮水也影響了居民消費，從而對經(jīng)濟造成了很大的制約。

房產(chǎn)資產(chǎn)價值下降，但負債卻是剛性的，按揭還款額并不會隨之減少，這便形成了資產(chǎn)負債表的惡化。居民財富的收縮將引發(fā)一些心理上的變化，比如消費者會覺得他們持有的錢變少了、支出壓力變大了，從而需要更多的儲蓄來應(yīng)對負債壓力。而當(dāng)所有人都在減少消費時，消費不足便對經(jīng)濟運行帶來顯著制約。

消費不足是中國經(jīng)濟的一個長期問題。在中國經(jīng)濟快速增長的階段，經(jīng)濟增長也并非主要依賴國內(nèi)消費市場。當(dāng)然，國內(nèi)收入增長也拉動了經(jīng)濟增長，但增長的主要動力仍然來自全球化和國際市場。我們所謂的“三駕馬車”，即出口、投資和消費三大增長引擎中，多年來出口是中國經(jīng)濟增長的第一推動力。然而，隨著2008 年爆發(fā)了全球金融危機，海外需求萎縮，許多國家的貿(mào)易保護主義隨之抬頭，中國才將重點轉(zhuǎn)向國內(nèi)需求。

但我們很快發(fā)現(xiàn)提振內(nèi)需很困難。經(jīng)濟學(xué)家不談?wù)撚?，而是關(guān)注具有支付能力的需求。在中國GDP以超過8%甚至10%的速度增長時，居民收入并沒有跟上經(jīng)濟增長的速度。當(dāng)前整體增長速度放緩，居民的消費能力就會受到進一步的制約。

從2000年到2022年，中國家庭的最終消費僅占GDP的38%左右，低于57.6%的世界平均水平。相比之下，美國家庭的最終消費率約為67.5%。究其原因，是中國居民收入在國民收入中的分配比例長期偏低。隨著資產(chǎn)價格下降以及家庭資產(chǎn)負債表收縮，在經(jīng)濟運行中出現(xiàn)一定消費降級和消費下沉的問題。

SCMP：為了減少對出口的依賴，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的重點已經(jīng)轉(zhuǎn)向內(nèi)需。您認為中國應(yīng)如何推動這一進程？

毛：回答這個問題既容易又困難。中國歷來有重視儲蓄和財富積累而輕視消費的傳統(tǒng)。近年來，中國在基礎(chǔ)教育和醫(yī)療方面取得了長足的進步，這為提高消費帶來一定有力條件。但問題是，當(dāng)前的經(jīng)濟不景氣降低了人們的收入水平和收入預(yù)期。包括公務(wù)員、教師和醫(yī)院員工在內(nèi)的公共機構(gòu)員工的收入開始降低，許多其他的行業(yè)也都出現(xiàn)了裁員現(xiàn)象。就業(yè)機會減少給人們的收入預(yù)期帶來了巨大壓力。更重要的是，在疫情沖擊期間許多人連續(xù)數(shù)月沒有工作，這期間所形成的收入缺口尚未得到彌補。

我從2020年起就開始持續(xù)呼吁，需要以消費補貼或現(xiàn)金發(fā)放的形式向那些受到疫情沖擊的人群提供經(jīng)濟“刺激”。此后我又進一步提出，應(yīng)向居民提供10萬億元人民幣（1.4萬億美元）的現(xiàn)金補貼。

從紙面上看這是一個非常龐大的數(shù)字，約占國內(nèi)生產(chǎn)總值的8%，也超過了財政赤字占國內(nèi)生產(chǎn)總值3%的紅線。但事實上10萬億元的補貼也并非是一個無法企及的數(shù)字。這相當(dāng)于每人獲得7000元人民幣的補貼，約合1000美元。我們知道，美國在疫情期間向居民發(fā)放了數(shù)千美元，香港也向居民發(fā)放了同等規(guī)模的現(xiàn)金。

那么，我們?nèi)绾螢楝F(xiàn)金補貼籌集資金呢？我認為財政赤字是一個辦法，但還有其他辦法。例如，中國有大量的國有企業(yè)，它們每年約創(chuàng)造出4.6萬億元的利潤，可以通過地方政府把這些利潤轉(zhuǎn)移給居民，問題就解決了一半。如果說10萬億元的規(guī)模不可能，那么4.6萬億元的補貼也不是小數(shù)目。

我認為當(dāng)前把財政資金用于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的效率很低，而直接發(fā)放給居民的收益和效率很高，對企業(yè)的影響也會更好，因為只有終端消費回升，企業(yè)才能實現(xiàn)銷售和營利。所以，如果公共資金能夠被更多的用于支持消費、增加需求，我是支持的；但如果公共資金被更多用于低效率的部門和領(lǐng)域，我就反對。

從統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前國有企業(yè)在創(chuàng)新領(lǐng)域的作用仍有欠缺，市場創(chuàng)新主要來自大公司和民營企業(yè)。例如先進的國防技術(shù)大多是建立在民營企業(yè)的技術(shù)發(fā)展基礎(chǔ)之上，美國的情況也類似。如果我們沒有一個市場化的環(huán)境，像無人機制造商大疆這樣的民營企業(yè)也不會取得成功。

那么，當(dāng)前中國的初創(chuàng)企業(yè)前景如何？過去幾年中國新增的獨角獸企業(yè)（估值10億美元或以上的初創(chuàng)企業(yè)）數(shù)量有所下降。中國的創(chuàng)業(yè)環(huán)境面臨著巨大壓力，創(chuàng)業(yè)投資主要依靠政府設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金，而私人投資有所減少。同時也出現(xiàn)了一些對風(fēng)險投資基金不友好的政策，使得創(chuàng)業(yè)投資的退出，以及初創(chuàng)企業(yè)的上市或融資比較困難。

這使得初創(chuàng)企業(yè)別無選擇，只能爭取政府基金的投資，但是政府基金又往往需要抵押物，而初創(chuàng)企業(yè)又缺少存量資產(chǎn)。小米、騰訊和阿里巴巴（目前南華早報的所有者）等公司在某些領(lǐng)域的投資促進了創(chuàng)新、產(chǎn)品開發(fā)和許多創(chuàng)業(yè)公司發(fā)展，然而，這些擴張的投資活動又引發(fā)出資本在進行"無序擴張"的討論。因此，許多大型民營企業(yè)在投資領(lǐng)域也面臨輿論上的壓力。

SCMP：隨著中美競爭的加深，預(yù)計全球經(jīng)濟將進一步分化。您如何看待這些問題，中國又該如何應(yīng)對？

毛：2014年我訪問美國時最常見的問題是“中國究竟發(fā)生了什么”？對美國而言，中國自改革開放以來發(fā)生了翻天覆地的變化，但這些變化并不符合美國原有的預(yù)期。在2017年的另一次訪問中，我發(fā)現(xiàn)美國基本上確信這些變化并不符合美國的利益。此后，共和黨和民主黨達成了遏制中國的共識，這種情緒非常敵對，因此近年來不僅對華在傳統(tǒng)經(jīng)濟領(lǐng)域加大競爭，還出現(xiàn)了意識形態(tài)和價值觀的對抗。

我認為中美大國博弈是不可逆轉(zhuǎn)的。對于中國來說，在經(jīng)歷了一段模糊時期之后，也已經(jīng)非常清楚地找到了自己的發(fā)展道路。隨著經(jīng)濟和外交實力的崛起，中國也已經(jīng)形成了一條與美國完全不同的發(fā)展路徑。

中美之間的局勢正在變成長期的對抗，我認為我們在2018年對中美貿(mào)易戰(zhàn)的初步評估是不充分的。美國幾乎對所有貿(mào)易對手方都發(fā)動貿(mào)易糾紛，包括加拿大、歐盟和韓國等盟友，但關(guān)鍵是我們需要注意，美國與盟友的貿(mào)易戰(zhàn)和與中國的貿(mào)易戰(zhàn)是不同的，與盟國之間的貿(mào)易戰(zhàn)是貿(mào)易關(guān)系的調(diào)整，與中國的貿(mào)易戰(zhàn)則是全方位的競爭甚至是遏制。

我認為中美貿(mào)易戰(zhàn)正在走向“新冷戰(zhàn)”，而脫鉤則是兩者的中間地帶。雙方都認為自己與對方的價值觀是不可調(diào)和的，因此一定要分出贏家和輸家。

SCMP：在過去一年左右的時間里，西方對中國的產(chǎn)能過剩表示了越來越多的擔(dān)憂。您同意這種觀點嗎？

毛：我認為美國是以糾正兩國間的貿(mào)易不平衡為名，試圖削弱中國的供應(yīng)鏈能力和韌性。

首先，貿(mào)易不平衡是由不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)帶來的。換句話說，如果美國不從中國購買商品，就不得不以更高的價格從其他國家購買。因此在我看來，"產(chǎn)能轉(zhuǎn)移"或"供應(yīng)鏈多樣化"的舉措一定是為了削弱中國，而不一定是為了加強美國，其最終目的是對世界供應(yīng)鏈格局進行重新洗牌。

其次，我認為美國及其盟國正在試圖遏制中國的優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)發(fā)展，這些產(chǎn)業(yè)恰好是中國的 "新三樣"：光伏、鋰離子電池和新能源汽車。圍繞這些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)能過剩問題已經(jīng)引起了關(guān)注。

我對（美國財政部長）珍妮特-耶倫（Janet Yellen）作為一名經(jīng)濟學(xué)家提出產(chǎn)能過剩問題感到有些失望，因為經(jīng)濟學(xué)家知道，一個國家的大宗出口通常會超過國內(nèi)需求。例如，中東的原油出口就是一種生產(chǎn)過剩，對嗎？澳大利亞的農(nóng)產(chǎn)品也存在生產(chǎn)過剩，美國的糧食生產(chǎn)也是如此。一個出口國的國內(nèi)生產(chǎn)一定存在產(chǎn)能過剩。

中國已經(jīng)經(jīng)歷了幾輪產(chǎn)能過剩和產(chǎn)能調(diào)整，所以這是一個正常的市場現(xiàn)象。當(dāng)然，我們也必須看到中國自身存在的一些問題。在經(jīng)濟增長下行期間我們的需求萎縮快于供給，而供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以及高質(zhì)量發(fā)展和其他政策努力，則推動供給的恢復(fù)快于需求。特別是由于投資機會減少，所以企業(yè)都會努力爭取并抓住市場機會，這也是新能源成為中國過度投資領(lǐng)域的原因之一。

中國需要采取更堅決的措施在國內(nèi)消化自己的生產(chǎn)能力，因為在美國的壓力下我們可能會在貿(mào)易領(lǐng)域持續(xù)面臨障礙。中國也應(yīng)當(dāng)進一步增強在關(guān)鍵新興產(chǎn)業(yè)的競爭優(yōu)勢。例如，如果能在新能源領(lǐng)域繼續(xù)實現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新，憑借目前的成本優(yōu)勢，就能大大減少對化石燃料等傳統(tǒng)能源的依賴，這也會改變?nèi)虻哪茉锤窬帧?/span>

SCMP：作為剛剛被任命為香港大學(xué)教授的您，如何看待中國進入經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期后香港所扮演的角色？

毛：從亞洲的金融中心到連接中國大陸與世界的超級紐帶，香港的角色已經(jīng)發(fā)生了變化?，F(xiàn)在我認為香港的未來發(fā)展也逐漸清晰。

我自己的判斷是，在中美競爭的環(huán)境下，香港不可能純粹地保持國際金融中心的地位。我覺得新加坡與香港比較，最大的區(qū)別是香港能夠為內(nèi)地公司進入國際市場提供金融服務(wù)。新加坡無法在東南亞扮演這種角色，因為它與這些國家的經(jīng)濟關(guān)系不如香港與內(nèi)地的關(guān)系。但現(xiàn)在的問題是，隨著內(nèi)地與美國之間的金融交易減少，香港失去了一個重要的業(yè)務(wù)來源，而內(nèi)地的經(jīng)濟則正處于轉(zhuǎn)型期，也放大了香港作為金融中心的不利因素。

但這些不利因素并沒有給香港的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和普通法制度帶來根本性的改變，香港仍然是中國最國際化的城市，并且在認證、檢測、國際仲裁等領(lǐng)域仍具有很多優(yōu)勢，也是其他中國城市無法替代的。

教育是香港在傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)之外可以發(fā)展的重要領(lǐng)域。香港的英語水平全國最高，可以提供普通法的培訓(xùn)。在世界百強大學(xué)排行榜上，香港有五所大學(xué)。事實上，近兩年香港研究生擴招帶來的收入也相當(dāng)可觀。一名學(xué)生每年的學(xué)費約為5萬美元，他們在香港的消費活動也是重要的經(jīng)濟增長來源。香港也應(yīng)當(dāng)招收其他國家的學(xué)生，包括發(fā)達國家和 "一帶一路倡議 "所涉及的國家。

鑒于中美對抗的現(xiàn)狀，在西方的中國科學(xué)家和高科技從業(yè)者可能有離開美國的愿望，但他們對遷往大陸有所顧慮。這些顧慮包括子女教育、國際交流和財富安全，他們也會擔(dān)心自己的投資，因此他們可能會選擇先去往香港。除了吸引這些技術(shù)人才進入香港的大學(xué)，還需要吸引中國和世界其他地區(qū)的大型科技公司進入香港。

大陸的一些科技公司需要吸引國際人才，但許多國際員工可能不愿意移民到大陸，而香港的稅率很低，再加上普通法體系的優(yōu)勢和高度的國際化，可以滿足他們對于環(huán)境和生活的需求。

隨著粵港澳大灣區(qū)（區(qū)域一體化）發(fā)展方案的提出，香港和深圳在科技發(fā)展方面可以互補，因此香港有潛力打造科技產(chǎn)業(yè)。在港深兩地相連的地方有大量閑置土地，其利用成本可能低于深圳。香港可以走在中國科技發(fā)展的前列，并在全球發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用。

香港目前正處于轉(zhuǎn)型期，盡管是被動的轉(zhuǎn)型，其遇到的短期問題之一是對金融的依賴，但這也為香港探索其他領(lǐng)域的發(fā)展提供了動力和機會。未來如果中國與西方的關(guān)系變好，香港將繼續(xù)成為國際金融中心，并且有潛力將自己打造成為科技中心。

SCMP：7 月 18 日，中國結(jié)束了三中全會——大約每五年舉行一次的中共中央重要會議，這次會議為中國的經(jīng)濟政策指明了方向。您如何看待這次會議及其成果？

毛：首先，我們需要了解這次會議的背景。今年的三中全會是主席第三個任期內(nèi)的一次核心會議，而不是新任領(lǐng)導(dǎo)人宣布開創(chuàng)性構(gòu)想的場合。因此，中央政府不會做出巨大的政策轉(zhuǎn)向，但是一定會對深化改革開放做出更加全面、具體和系統(tǒng)性的部署。這是我在會前的判斷，結(jié)果也證實了這一點。

其次，我想指出的是，三中全會通過并發(fā)布的《決定》確認了中國將繼續(xù)堅持社會主義市場經(jīng)濟體制，充分發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，并平等保護各種所有制經(jīng)濟，這些內(nèi)容打消了市場上和社會上的一些疑慮，對于穩(wěn)定預(yù)期將產(chǎn)生積極的影響。同時，三中全會還明確提出了在國家安全、意識形態(tài)和國有經(jīng)濟領(lǐng)域的工作重點，這可以為未來的發(fā)展提供一個具體框架。

第三，三中全會為中國經(jīng)濟重要領(lǐng)域的改革提供了指導(dǎo)，比如財稅體制改革。在中央與地方政府的關(guān)系問題上，《決定》提出了一些新思路，即適當(dāng)擴大地方政府的“稅收”權(quán)利，包括中央將逐步下劃消費稅給地方等等。另一個重要信息是大力發(fā)展科學(xué)技術(shù)，并強調(diào)了建立全國統(tǒng)一市場的重要性。

總體上看，我認為三中全會對于中國經(jīng)濟的穩(wěn)定和回升至關(guān)重要，繼續(xù)全面深化改革開放將提升中國經(jīng)濟的全要素生產(chǎn)率，也有助于提升中國經(jīng)濟的中長期增長中樞。